五、业绩预测

　　毛利率(未考虑合并效应)将基本保持不变

　　06年上半年整车毛利率为7.67%，与05年同期的7.01%相比比略有提高。上半年橡胶、有色金属等涨价抵消了部分钢铁等原材料的下降所带来的单车成本的下降。但是由于产品销售均价的略微下滑，导致了上半年公司毛利率的基本稳定并略有上升。我们认为，下半年这种状况不会有较大改变，公司整车的毛利率将基本保持不变。

　　产品销售均价将稳定在20万元左右

　　根据公司发布的定期报告，我们分析整理了中国重汽05及06年各个季度产品的销量及平均销售价格。我们发现，自05年1季度以来，公司产品的平均销售价格略有下降并趋于稳定在20万元左右。这反映了在目前的重卡市场上，由于竞争激烈给产品价格的提高造成了一定的困难。

　　同时，基于对目前行业拥有斯太尔平台重卡制造技术的企业数目相对较多且销售价格差距不大，存在着相对较严重的同质化竞争现象的判断，我们认为未来公司产品的销售均价将保持稳定并可能会略有下降。

　　预计销量将保持平稳增长

　　我们认为下半年，重卡行业仍将保持适度增长，全年增速同比在2%左右。公司上半年销售重型卡车22680辆，同比增长34.37%，同时，根据集团的统计口径，1-9月份累计同增长已经达到了48.20%，保守估计06年全年的同比增长应该可以达到45%。但是鉴于伊朗局势的不稳定性，出口伊朗业务的暂停，我们在预测时，相应的考虑了出口的持续性问题对于06年公司销量的影响，综合分析后，我们认为06年中国重汽产品的销量将会达到43487辆，同比增长达到40%。

　　六、估值分析与投资建议

　　估值分析及投资建议

　　作为行业的龙头公司，中国重汽06、07年的动态市盈率分别为19.53X和12.59X,与A股主要的商用车上市公司的估值水平相比，高于06年行业均值16.56X，但是低于行业可比公司07年动态市盈率的均值13.86X。（见表7，国内主要商用车上市公司动态市盈率对比）存在一定的低估。

　　我们认为，作为典型的周期性行业，在行业处于谷底或者刚开始出现复苏迹象的时候是投资重卡行业的较好时机，进而能够分享行业增长的果实。同时考虑到公司具备良好的成长特性，结合公司目前在业内具备较强的竞争优势和领先地位，在估值上应该享有一定的溢价。比较分析后，我们认为07年将至，以07年的动态市盈率进行估值，给予中国重汽07年14-15倍PE的估值较为合理，目前股价尚有一定的上涨空间，给予“推荐”的投资评级。